010-家庭投资课笔记 17~22 #
发布日期：2022.07.19
家庭投资，做好最务实的两件事：
1· 确定大类资产配置方案；
2· 降低交易的费用和成本。
学习资料： #
《张潇雨·个人投资课》 得到APP
从2022年6月13日开始Round3。
计划2022年6月26日之前完成。
我的目标： #
第一，获取投资的正见。包括对市场规律的理解，对股市和各种投资品类的分析，对风险的理解，和全球顶尖投资机构的研究结论与投资方式，等等。
第二，Update我的家庭投资系统，包括投资目标、投资流程、投资原则等。
第三，追求长期利益，实现投资成功，让家庭财富增值。
学习笔记： #
1· 你有没有想过，那些看似权威的建议，可能正是造成我们亏损的原因？
因为里面会有一个“利益错位”的问题。
那些专家多厉害可能都跟咱们没关系，因为他们的目的并不是帮我们赚钱。
2· 你可能不知道这些客户经理是如何挣钱的。简单来说，他们的收入很大一部分也是拿佣金。这个佣金来自哪儿呢？就来自于把五花八门的理财产品卖给你得到的提成。
这里有一件事情值得注意：目前我们知道的绝大多数理财产品和基金，都不可能保证收益，哪怕是保本，这么做会直接触犯国家法律。换句话说，任何理财顾问，卖给你产品之后，都没有任何义务保证你的收益，你也没有权利要求对方这么做。所以对TA来说，只要能把东西卖给你，佣金拿到，那么任务就完成了。至于你是不是能赚钱，是不关 TA 的事的。
甚至在这种机制下，理财顾问更想卖给你佣金更高的产品，而不是更适合你或者收益更大的——这才是他们核心动力的来源。所以在这种错位的利益之下，你想你还能赚钱么？
所以，下次银行理财经理再给你打电话推荐投资产品的时候，你也许应该既不立刻答应 TA，也不马上拒绝TA，而是去搜集关于这个产品以及产品背后的更多信息，然后再作一个综合的决定。
3· 越不需要靠投资赚钱的人，越有可能靠投资赚钱。
4· 巴菲特的一句话：投资很简单，但并不容易。Investing is simple, but not easy.
5· 和世界上很多事情一样，投资的原则就那么几条，但是能做到的人却很少。
因为绝大多数原则之所以有用，就是因为它是反人性的。要想坚持它们本身就是一个门槛。
这就是我们说的，投资很简单，但并不容易。
6· 由于房产很难快速买卖，也没法看见实时报价，所以大多数有房的人反而没有经受到各种高抛低吸、追涨杀跌的诱惑，而保持了长期持有的状态，最终迎来了资产的大幅升值。通过买房挣到钱的人，其实相当一部分都是“被动致富”，甚至我管他们叫：被迫致富。
7· 美国两位学者研究得出结论，登录股票账户越是频繁的散户，回报就会越低，平均会比市场指数低1%～2%，长期下来会少赚一倍的钱。所以减少登录股票账户的频率，远离噪音和各种买卖的诱惑，会让你的长期收益更高。
这就像查理·芒格在总结巴菲特的成功经验的时候说：“我们有一个重要的秘诀就是，当没有什么事情可以做的时候，巴菲特非常擅长什么都不做。”
8· 小结：普通投资者的5个原则：
多元分散、被动为主、降低成本、保持恒心、不懂不做。
1）我们很难预测未来一段时间哪些国家、哪类资产会涨得最好，所以我们可以做的，就是让自己的投资组合尽量分散，覆盖各个投资市场和各个投资品类，保证足够的多元分散。
2）任何人，哪怕是专业人士想要长期地打败市场都是很难的，尤其是当你发现一个好的基金经理的时候，很可能 TA 的业绩已经开始走下坡路了。所以与其把钱交给他们或者听信所谓专业人士的推荐，不如通过投资市场指数来获得平均回报，长期来看是更好的选择。至少可以以被动投资为主，只有少量的钱进行主动投资。
3）在投资中对收益率影响巨大，而且也最容易把握的就是投资的费用和成本，哪怕每年只省一点点，累积起来对我们的投资回报都有很大的加成。所以在操作的时候，我们要尽量降低成本。
4）任何人都难以预测短期的市场走向和运动规律，想靠预测市场迅速赚到大钱是不可能的，我们应该长线思考、保持恒心。
5）因为投资市场非常复杂，里面绝大部分的东西我们都没有能力弄懂。所以最终我们的底线应该是，不投资自己不懂的东西。
投资的道理非常简单，但能做到并不容易。
这世界上总有很多错误、很多诱惑、很多陷阱，试图把你从这种简单里拉出来，让你去做很多看起来有用、看起来很高级，但并没有好处的事情。作为普通投资者，我们应该接受自己的局限性，承认我们做不到的事情，同时也利用我们的各种优势，这样才能最终投资成功，真正地改变自己的生活。
9· 总体来说，如果你想要开发一个投资交易策略，大概的步骤有：提出假设，验证假设，参数优化，样本外检测，实盘交易这么几个步骤，我一步一步来说。
10· 投资界有一个默认的共识：在获得同样收益的情况下，波动越小，说明你的投资水平越高；同样，在同样波动的情况下，你获得的收益越大，你的投资水平也就越高。
11· 那么管理波动性对于我们普通投资者有什么意义呢？
主要意义在于，你对自己投资波动控制得越好，你就越有可能把投资这件事长期地坚持下去。
否则如果路程太过起伏，很有可能你不是频繁反复地交易，落入择时的陷阱；就是受不了心情的波动，干脆中途放弃了。所以不管你的投资风格如何，波动性都是一个需要关注的东西。
12· 像“波动”、“风险”这样的词汇，其实都非常抽象，我们的大脑很难直观地理解。所以我告诉你一个非常直接的指标，可以用来当做我们构建投资组合的核心KPI。管理好这个东西，就管理好了你的波动和风险。
这个指标就叫做：投资组合的最大回撤（Maximum Drawdown)。
最大回撤测量的是，从你投资曾经到过的价值最高点开始，你的组合最多一共跌了多少。
所以对于普通投资者来说，构建一个投资组合的最终目的是什么呢？
就是在管理最大回撤的基础上，获得长期回报。
13· 理解了这个核心目的，我们下一步显然要弄清楚：最大回撤是什么造成的呢？它的决定性因素是什么呢？
要回答这个问题，就要涉及到投资学术界的一个颠覆性研究成果了。
著名的投资大师、耶鲁捐赠基金的掌门大卫·斯文森说过，我们在市场上不管做什么，本质上都是在做三件事：资产配置、市场择时和产品选择。
这里的“产品”是一个统称，指的就是市场里各种我们可以交易的东西，比如股票、债券、基金，等等。
这个总结非常完善，我们投资的时候，要么就是在资产配置，要么就是在择时，要么就是在选择具体的投资标的，不可能有其他情况了。
14· 你觉得这三类行为，谁对我们投资回报的波动性（也就是收益率上上下下的波动幅度）影响最大呢？
在1986年，三位著名学者（Gary P. Brinson, Randolph Hood, and Gilbert L. Beebower）发表了一篇叫做《投资组合业绩表现的决定因素》的论文。里面就得出一个结论：投资组合回报的波动性，有93.6%都是由资产配置决定的。而市场择时和产品选择的贡献可以忽略不计。
当时这个结论就让整个投资界非常惊讶。
再说一遍这个结论：资产配置在其中（回报的波动性）就是起决定性作用的，市场择时和产品选择都可以忽略不计。
资产配置决定的是90%以上的收益波动幅度，而不是收益本身。
15· 说到这里，我们的结论已经很清晰了：
第一，我们构建一个投资组合的目的，是在管理最大回撤指标的情况下，获取长期收益；
第二，由于大类资产配置对最大回撤指标和组合的波动性具有决定性的影响，所以我们的主要工作应该集中在确定大类资产配置的方案上；
第三，在构建这个组合的时候，不要忘了我们之前课程提到的其他投资原则，也就是除了多元分散之外，还要：降低成本、被动为主、保持恒心、不懂不做。
16· 我们的目标是：在管理最大回撤的基础上，获得长期回报。完成这个目标的方法就是做好大类资产配置。
不过在此之前，我们还有一个重要任务需要完成。那就是需要熟悉一下，在构建投资组合的过程中，可以使用的各个资产的属性是什么。
为什么这件事特别关键？因为很多人讲资产配置的时候，都会着重告诉你各个资产之间的比例怎么分配：比如股票是放40%还是50%，国债是20%还是30%，黄金到底要放多少，等等。这导致大部分人都认为，这些数字本身是多少是最重要的。
但其实，只有弄清楚这些资产本身的特点，这个数字比例的设计才是有意义的。
这个道理就像，如果把资产配置的过程比喻成做饭，我们首先得知道盐有多咸，醋有多酸，糖有多甜，才知道各种调料应该怎么搭配味道才合理。
17· 股票的属性 :
关于股票在资产配置里的作用，你最需要知道的是什么呢？一句话：
股票是长期收益最高的资产，当然也是波动，或者说最大回撤最高的资产之一。
换句话说，之所以要在我们的组合里放入股票，为的就是获取长期相对较高的收益率（股票的目标），当然这要以承受回撤为代价。
美国股票从1900—2017年的长期收益率是每年9.6%。
整个A 股市场从1994年底计算到2019年初，指数从380点左右增长到了3400点左右，算下来的年化收益率是——9.5%，和美股几乎一样。
我们基本可以认为，股市的长期收益率就在8%～10%的区间之内。
除了收益率，我们还要关注最大回撤。股票的最大回撤在什么水平呢？
总体来说，包括中国在内的各国股市在危机时刻的回撤都相当可怕，基本在40%～60%这个区间。所以仅仅投资股票这一类资产是非常危险的。
18· 债券的属性：
那么要想对冲股票的风险，我们应该向组合里加入什么资产呢？
一个最明显的答案就是债券（bonds）。
如果说股票在我们的组合里充当提高长期收益的“先锋部队”作用的话，债券就是用来“稳定大后方”的。当然，债券的种类非常多，我们这里主要指的是背靠各国政府的长期国债。
在长期国债里，最重要的就是十年期国债，而美国十年期国债收益率被称为是全世界资产价格的定海神针。由美国国家政府信用背书，基本可以等同于市场上你可以找到的风险最小的资产了。
那么美国十年期国债的收益是多少呢？总体来说在2%～4%左右。
国债的波动不大，不过在非常极端的情况下，比如1979年的石油危机，美国十年期国债指数也在两年多里累计回撤了20%。
当然，各个国家都有自己的国债和不同种类的债券。我们可以根据自己的偏好使用。
它们的本质大同小异，都是给组合提供比较稳定的收益（债券的目标）。
19· 黄金的属性：
除了债券，还有一个很多人觉得能稳定组合的资产品类——黄金。
一提到黄金，大多数人都有这么一个印象，经济不好的时候就要买黄金，甚至有句话叫“乱世买黄金”，其实并不太准确。
根据过去四十几年里全球爆发主要战争的时候金价的走势图，你会发现：战争对黄金价格的影响并不明显。
如果我们从金融危机的角度再看的话，黄金有时候涨得不错，比如恶性通胀时期的美国；而另一些时候反而是跌的——比如2008年金融危机，金价同样跌掉了30%之多，当时出乎了很多人的意料。
所以我们在投资组合里应该怎么理解黄金呢？
答案就是，我们只能按照概率去理解。总体来说，当比较严重的金融危机或者战争危机来临的时候，黄金可以起到一定的避险作用，但这不意味着它在危机时价格一定会涨。
由于黄金和其他资产品类的相关性不高，所以放入组合之后，也会有分散风险、提高回报的作用（黄金的目标）。
20· 大宗商品的属性：
和黄金情况有点类似的是另一个资产品类——大宗商品。
所谓的大宗商品，包括了我们最耳熟能详的石油、天然气、铜、铝、小麦、玉米、糖等等非常多的项，基本可以归为能源、金属和农产品三大类。
对于普通投资者来说，想要搞清楚每个品种具体有什么属性基本是不可能了，但好在我们可以简单地投资一揽子大宗商品——也就是所有品种都投一些。
大宗商品总体来说是对抗通胀不错的标的，长期价格也是上涨的。
但也有大师不喜欢大宗商品，比如巴菲特。在他看来，任何不能产生现金流的东西都不叫资产，只能叫筹码——因为你总是期待有人以更高的价格把你手上的东西买走。
所以和黄金一样，在组合里是否要放入大宗商品，也是一个偏好问题，没有绝对的对错。
那么黄金和大宗商品的长期回报和回撤如何呢？如果从1973年统计到2017年，黄金总体回报率在6.9%左右，而大宗商品是5%～6%之间，比债券高，比股票低。
这两种资产的波动和回撤比股票和债券都要高一些，黄金的最大回撤曾经超过60%，而大宗商品整体曾下跌超过80%。
所以就像我之前说过的，构建组合的时候保持资产的多元分散一定会平抑波动，但具体要放入哪些资产，并没有唯一的正确答案。
21· 房地产的属性：
我们都知道，过去二十年里中国各地的房子都涨了很多倍，但从全球来看，房子这个品类长期的收益率是多少呢？
在2017年的一篇论文里，几位学者统计了全球主要发达国家房产的长期收益率，包含房子升值和房租收入。经过计算，不排除通胀因素的话，基本在8%～10%之间，这个收益和股票是比较类似的。
而从波动和回撤来说，房产和股票也很相近，房产会稍稍大一些。但总体来说，如果只看数字，有十几个发达国家的房产和股票长期风险收益都比较类似。我们不知道未来中国是不是也是这样的情况，但当我们在进行全球资产配置的时候，这可以是一个参考。
22· 提到投资房子，很多同学可能会想到一个障碍：股票可以一股、十股、一百股地买，投资房子可需要大笔的资金啊，如果没有足够的资金，我怎么在组合里配置房子？
这里我要给你介绍一种工具，叫做房地产信托投资基金（REITs）。
简单来说，股票型基金是把大家的钱聚集起来去买股票，而房地产信托投资基金，就是把大家的钱聚集起来去投资房产项目，出多少钱你就可以占有多大的份额。房地产信托投资基金在国外已经是非常成熟的投资品类了，在国内也逐渐开始流行起来。
23· 那么除了降低了投资的门槛，房地产信托投资基金还有什么好处呢？
一个我很看重的好处就是足够分散。
你想，我们普通投资者哪怕有钱买房，能在一两个城市买两三套已经非常多了，但如果你投资REITs，它会持有各种地方不同种类的物业，这就相当于你在房地产上给自己做了一个多元分散的投资组合。而且我们一般只会买居住型房产，而REITs还会持有像购物中心、写字楼、酒店、厂房仓库等等我们很难投资的物业，可以获得更多元的回报，尤其是租金方面的收入。
说到租金，这又是REITs 的另外一个优点了。由于房产投资的特殊性，很多国家的法律都规定，REITs每年盈利的90%要强制分红给投资者，并且还有税收上的优惠。也就是说，投资REITs还可以期待比较稳定的分红现金流。
24· REITs还有一个好处就是流动性强。
我们都知道，卖一套房快的话要两三月，慢的话一两年都有可能。但是房地产信托投资基金随时都可以买进卖出，就和买股票、基金一样。同样是流动性强，但REITs的涨跌和股票债券完全不相关，而我们构建投资组合的目的，不就是为了当一个资产大跌的时候，其他资产可能上涨么，所以，把和股票债券不完全相关的 REITs 放入组合里，也是很多聪明的投资人的选择。
名词解释： #
1·最大回撤
假设你的投资组合里一共有100块钱，后来这100块钱涨到150块了，但之后又跌成了120块。那么这个投资组合的最大回撤就是（150-120）/150=20%。换句话说，最大回撤测量的是，从你投资曾经到过的价值最高点开始，你的组合最多一共跌了多少。
2· 房地产信托投资基金（REITs）
简单来说，股票型基金是把大家的钱聚集起来去买股票，而房地产信托投资基金，就是把大家的钱聚集起来去投资房产项目，出多少钱你就可以占有多大的份额。REITs在国外已经是非常成熟的投资品类了，在国内也逐渐开始流行起来。
