009-家庭投资课笔记 09~16 #
发布日期：2022.07.18
学习资料： #
《张潇雨·个人投资课》 得到APP
从2022年6月13日开始Round3。
计划2022年6月26日之前完成。
我的目标： #
第一，获取投资的正见。包括对市场规律的理解，对股市和各种投资品类的分析，对风险的理解，和全球顶尖投资机构的研究结论与投资方式，等等。
第二，Update我的家庭投资系统，包括投资目标、投资流程、投资原则等。
第三，追求长期利益，实现投资成功，让家庭财富增值。
学习笔记： #
1· 每当说到投资或者理财的时候，你肯定会想到三个字：买股票。
那么问题来了：我们到底应不应该买股票呢？
我可以先告诉你我的答案：作为一名普通投资者，想要靠购买个股赚钱是非常困难的。
为什么？因为选中好股票实在是太难了，绝大多数人都大大低估了买到一只好股票的难度。
绝大部分的上市公司，其实都是非常糟糕的公司。当你买股票的时候，买到烂公司的概率比买到好公司的概率要大得多得多，所以亏损的可能性很大。
2· 我们用代表美国股市的最常用的指数，标普500指数。这个指数基本涵盖了美国最大、最好、最有代表性的500家公司。
那这些公司的质量怎么样呢？有学者统计了从1957年到1998年之间，超过四十年里标普500指数的变化。结果是这样的：
· 1957年标普500指数囊括的500家公司里，在四十年之后，只有74家还存在于指数中；
· 其他的426家公司，一小部分被兼并收购，大部分要么倒闭，要么市值衰退极大，已经够不上“前500”的标准了；
· 哪怕是当时全美排名前500的公司，经过时间的筛选，真正能稳定发展的也只有15%；
· 这74家公司是在指数里存活下来了，但里面只有12家的投资回报是超过整个指数的。
如果你在1957年的时候，想买点好股票，给几十年后的自己存点退休金，除非你是股神，能不断地买入有潜力的公司，卖出已经不行的公司，否则你能押中超过市场平均回报的公司的概率只有区区的2.4%。
3· 有的同学可能想，从两万多家甚至五百家公司里挑出来好的可能是有点难。既然好公司少，我就挑那些有名气的、规模大的明星公司不就行了么？
但可惜，我要告诉你的是，投资那些看起来风头正劲的大公司，亏损的可能性更大。
4· 说到这你可能会想：是的，选出好股票是很难，但是也有成功的啊。巴菲特这样的就不说了，连我的同事或者邻居也有买股票赚钱了的啊？
是的，我当然知道这世界上有买股票赚到钱的人，但其中的路途可能比你想象的惊险得多。
以亚马逊公司为例，所以即使我们真的挑中了一个时代的伟大公司，能靠买它的股票赚到钱的路程也是非常凶险和漫长的。
5· 这时候你可能会想，既然买股票这么难、这么凶险，是不是我们就不能碰了？
当然不是。
我知道，你在很多理财文章和书籍里都听过“指数基金”这个东西，所谓的股票指数基金，说的就是一个购买“一篮子”公司股票的基金，比如刚才我们说的标普500指数就有对应的基金，还有我们国家的沪深300指数基金等等。通过购买指数基金，你就相当于购买了很多家公司的股票，同样能分享这些公司成长的收益。
6· 一个股票指数的增长，往往是少量明星公司带动的。
比如拿香港的恒生指数来说，从2008年6月10日到2018年6月10日，恒生指数的市值从11万亿港币涨到了20万亿港币左右，涨了9万亿，而这9万亿里，有接近4万亿，也就是40%多的比例，都来自于一家公司——腾讯。
实际上，美国的情况也是一样。著名的金融学者威廉·伯恩斯坦就统计过，美国股市从 1926 年以来所有的投资回报，都来自于表现最好的 1000 只股票。而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的4%。
4%的公司提供了100%的回报，这意味着什么呢？这意味着，我们如果去买指数基金，其实不是一种被动的投资，更像是主动地让自己能押中这些带来回报的好公司。
7· 非常有能力的同学当然可以认为自己能够买中那4%，并且能扛过持有这些公司股票艰难的旅程，但对绝大部分人来说，投资的时候远离个股，分散性地投资指数，其实才是更理性的选择。
8· 好公司不等于好股票。
我们在做股票投资的时候，很容易陷入一个误区：认为一家好公司一定是个值得投资的对象。但实际上这是不对的。
9· 价格。
再好的公司，如果你不管价格就买入，也可能是亏钱的。
10· 不只是中美这两个大国，其他国家的股市都有类似的规律——只要你忽略价格问题，不假思索地追高，那么亏钱就是非常有可能的。
11· 我们显然需要思考一个问题：价格因素这么重要，我们怎么判断它是高是低呢？
我要告诉你的是：其实大部分情况下，我们是不知道一只股票的价格是高还是低的。
不知道那怎么办啊？
有没有一些情况是可以判断的呢？还是有的，就是在市场极端情况下。
比如，你即使非常了解小米这家公司，可能无法确定小米是值450亿美元还是500亿美元，但如果市场给它炒到1000亿美元，你就要警觉了；同样，如果市场说它只值100亿美元，那么有比较大的概率是估值给低了。
对此，巴菲特有个很精妙的比喻：如果我们看到一个人，体重可能是300磅甚至320磅，那么没关系，我们不需要知道这个具体数字准不准确，我们都知道他是个胖子。
12· 通过买公司股票赚钱是一件非常难的事，比你想象的要难得多。因为好公司极其稀少，难以捕捉，即使捕捉到了，持有的过程也很艰辛；而且就算能判断公司的质地，如果没有价格意识和给公司估值的能力，还是有可能亏钱。
我们要把这个理念再往前推进一步：即使你专业水平极高，既有定性衡量公司的能力，也有定量给股票估值估价的能力，结果依然可能很惨。因为市场的不理性程度，往往会出乎我们的意料。
13· 信仰价值投资的同学，一定知道巴菲特那句经典的话——“要用五毛钱买价值一块钱的东西”，这也是我们讲过的安全边际的概念。
但我们之前没说的是，很多时候即使股价打了5折，也不意味着它就是安全的。如果在你看来值20块钱的公司临时跌到了10块钱，而你买入了的话，接下来发生的，可能不是你期待的从10块钱到20块钱的“价值回归”，很可能是从10块钱继续跌到1块钱的“价值毁灭”。
14· 华尔街有一句经典谚语，叫做：Don’t catch a falling knife。中文翻译就是：不要接飞刀。意思就是，股票如果正在连续下跌的时候，如果你非要去捡便宜，结局可能像接一把下落的刀一样，把自己割伤。
换个角度理解就是：不要幻想自己有抄底的能力。
15· 为什么“接飞刀”这么容易失败呢？原因就是：作为价值投资者，我们都相信价格虽然会和价值偏离，但最终都会回归。但问题是，没有人知道这种回归什么时候发生。
16· 从常识来说，如果一只股票非常抢手，那么吸引的人会越来越多，更多的人买入会继续推高股票价格；反过来也一样，一直跌的股票在短期内会继续跌下去——这就是所谓的在一段时间内市场自我加强的意愿。
所以当“接飞刀”的时候，你很难判断自己是接在了中间还是接到了最后；另外，由于有无数力量和因素在推动运转整个市场，所以很多你觉得被低估了的股票，因为各种原因三五年甚至十年不价值回归，也是很常见的。但对于绝大部分投资者，我们很难等得起这个时间。
17· 有些同学肯定还是不甘心。“接飞刀”是挺难的，但是跌下来的价格是实实在在的，我们真的就没有“捡便宜”的机会了吗？
别急，还是有的。简单说就是：接市场的飞刀，要比接个股的飞刀，容易得多。
18· 有些同学可能会想：我确实不具备专业的投资能力，但是总有人具备啊。我本来我也没打算自己炒股，只要把钱交给专业人士打理，比如购买股票型基金，不就可以了么？
我要告诉你：聪明的投资者，是很少会买这些主动型基金的。换个角度说，盲目相信所谓专业人士、明星基金经理能给你带来高额的回报，是我们投资成功路上的又一个阻碍。
19· 主动型基金到底能够战胜市场么？换句话说，我们费了那么多精力买了各种天花乱坠的基金产品，它们真的能跑赢指数么？
标普指数官方进行了它每年都会做的一个统计：在过去的一年、三年、五年、十年、十五年里，美国股市里到底有多少主动型基金经理能够战胜市场？
总体结论就是：从10~15年的长期来看，92%左右的专业人士是无法赢过指数的；如果把统计年限放宽到3~5年，基本有85%的基金经理无法打败市场。
也就是说，在浩如烟海的几千只基金里挑出那个能给你挣钱的主动型基金，本身是个概率极低的事件。而且这个结论，基本在各个国家都是成立的。
20· 先锋领航投资集团统计了两种投资策略的各种可能情况，最后发现，无论你是买成长股、价值股、大盘股、小盘股，甚至混合股，只要你根据历史业绩好坏来判断一只基金靠不靠谱，那回报一定是不如买入持有不动，不瞎折腾的策略。而且平均差距有2~3个百分点。
21· 这个世界上的确有能力非常出色的基金经理，但是等到我们能发现他们的时候，可能已经很晚了。
而那个时候受到基金规模、投资门槛、风格转移等等原因影响，我们想要从他们身上赚到超出市场平均水平的钱，也非常难了。而且由于投资这类基金还要付出额外的管理费和其他成本，跑输指数的可能性还更大一些。
所以，与其相信自己是可以发现千里马的伯乐，更理性的方式是投资被动复制市场的基金。
22· 我们获得的收益，一方面是投资带来的回报，但同时，我们在过程中还支付了很多费用和成本。这两个东西相减，才是我们实实在在赚到的钱。
换句话说，想要真正赚到钱，我们不但要考虑“开源”，也不能忘了“节流”。
有些同学可能想：这个道理我能明白。不过做投资，肯定是“开源”比“节流”更重要。钱都是挣出来的，不是省出来的啊。
但在个人投资这件事上，事实可能和你的直觉正好相反。
实际上，投资过程中的费用和成本，对我们的投资收益率的负面影响非常巨大。很多投资者就是因为买了费用过高的产品，或者忽视了投资中的很多隐性成本，最终导致自己的回报凄惨。
23· 对于普通投资者来说，最常见的投资方式就是购买各式各样的基金，那么一个典型的基金都会有哪些费用呢？
我找到了国内一个著名基金公司旗下基金的招募说明书，翻到了“基金费用概览”那一页：
你会看到，在我们买一个基金的时候，涉及的费用多达十项……从管理费到交易费，从托管费到账户维护费，这些钱，全都是羊毛出在羊身上，是靠我们每个买基金的人来支付的。
那么这些费用和成本加起来有多少呢？我们简单来计算一下。
拿这只基金来说，它的名称叫做“沪港深精选股票型基金”，一听就知道是投资股票的。这类基金一般费用比较高。比如这只基金，首先要收1.5%的管理费——管理费主要就是用来支付基金经理和团队的工资，租办公室的费用，各种运营杂费的。
而且，这个1.5%可不是一次性收取的，而是年年收——准确说是每天收，一年加起来是你投资额的1.5%。只要你在里面一天，它就要收你一天的费用。
另外一个常见的费用是申购费，这是个一次性的费用。这只基金的申购费是1.5%，也就是说，你买100块钱这个基金，那么买进去的一瞬间，就被拿走了1块5。等于基金一到账，你就剩98块5了。这个钱基本就是被各种银行、代销机构或者基金公司拿走了。
还有一个隐藏很深的费用叫做赎回费。
所谓赎回费，就是如果你说我不想投资了，我要把钱拿出来，这些机构还要收你一笔钱。
比如这只基金，如果你7天内就赎回，要收走1.5%的赎回费，当然如果你投资的时间更长一些，比如1~2年赎回，费用就会降低到0.25%，这也是鼓励你保持耐心、长期持有的一种方式。
24· 所有这些我们提到和没提到的费用加起来有多少呢？
拿举例的这只基金来说，假设你持有的年限是3年左右，那么每年会付出3%左右的费用。
那么这里问题就来了：
每年3%的费用到底高不高呢？好像听着也没多少啊？
如果这么想，可就大错特错了。
25· 我们来做个简单的计算你就明白了。假设本来你投资的这个基金，平均每年回报是10%，这个成绩相当不错了吧。但是由于你支付了各种五花八门的费用，最终你真正拿到的收益应该是7%。
假设我们一开始投资了100块钱，按照10%的每年回报，十年之后你的100块钱会变成259块钱，二十年之后你的100块钱会变成673块钱，分别翻了接近3倍和7倍。
但是经过各种机构的“雁过拔毛”，按照7%计算，你的100块钱会变成多少呢？十年之后是197块，二十年之后是387块。
这是个什么概念？如果按照投资十年计算，你的利润被别人拿走了40%；如果按照二十年计算，你的利润被别人拿走了50%，高达一半之多。
换句话说，仅仅因为这些看起来好像也没多少的费用，你辛辛苦苦攒钱投资二十年，最后一半的收益都奉献给各种银行、机构和基金经理了。这听起来是不是实在有点荒谬？
但没办法，投资的时候我们都更爱盯着那个收益率的数字，而往往忽略了节省成本的重要性。
而且，基金公司和各种财富管理机构非常清楚地知道这里的门道，所以在刚才那份74页的基金招募说明书里，你得翻到第69页才会发现关于费用和成本的说明。
26· 那么为什么看起来每年只有一点点的成本，却会大幅改变我们的投资收益呢？
其实原因也很简单，就是我们最熟悉的复利的作用。说白了，你第一年付出去的那2%、3%，看起来不起眼，之后如果复利滚动十年、二十年，结果也是很可观的。
27· 再算一个巴菲特的：
对冲基金的典型费用结构是所谓的“2+20”，就是每年管理费是2%，如果赚到了钱，基金经理和你二八分，你拿80%，他拿20%。
这个分成听起来好像还挺合理的。但是如果你真的计算一下，结果可能会吓你一跳——
假设从1956年开始算起，在长达60多年里，你投资1万美元给巴菲特，他不收取额外费用的话，这笔钱最终会变成6亿美元，收益简直可怕；但如果他采取这个“2+20”的收费方式，他最终返还给你的是多少钱呢？答案是：2000多万美元。
换句话说，靠收取这个费用，巴菲特最终会拿走你96%的投资回报。你没有看错，不是20%，不是50%，而是96%。
28· 现在你应该知道成本和费用的可怕之处了吧。
在投资的时候，千万不要忽视了节省成本。哪怕你每年只能省掉一点点，对长期投资收益率的帮助也是很大的。
29· 市场上常见的基金里，费用最低廉的就是类似于沪深300指数基金这样的被动型宽基指数基金。这类基金，不需要人为干预，也不需要频繁地交易，单纯地跟踪市场就可以，所以费用可以做到比较低廉。
目前我们国家的沪深300型指数基金的管理费在0.5%左右，加上托管费、申购费等等其他费用，一年平均成本大概会是0.8%~1.0%左右。这个数字，可以给我们一个大概的参考。
30· 收费越少的基金，总体越容易成功。也就是说，你要是投资之前想着给自己省点钱，不但能节流，可能获得的收益也更高。
当然这只是一个统计学上的相关性，基金收费低不代表就一定会带来好业绩。但毫无疑问，如果你在投资的过程中懂得节省费用，降低成本，你成功的可能性就会进一步提高。
31· 每个人都想投资成功，如果你问我，先不说那些高深的技术细节，想要投资成功，如果有一个“心法”的话，那会是什么？我会说就是两个字：诚实。
想要投资成功，最重要的是保持诚实。
比如很多人认为自己有预测接下来市场涨跌的能力，通过看什么K线图、头肩顶、底背离等等形态就能炒股成功赚大钱……这就是不诚实。因为如此初级的技术方法早已经被证明是无效的，也被主流市场淘汰很久了，如果你非要使用，非幻想着有一种无脑赚快钱的方法，你就是对自己不诚实。
同样，如果有些人告诉你，看股票的某些指标，比如市盈率、市净率、自由现金流、分析师估价等等，就能给股票或者公司估值了，这同样是一种不诚实。
32· 那么什么叫做诚实呢？
就是你要先承认这件事特别难。
难的事情，不会才正常，弄错了才正常，不知道怎么办才正常。就像课程里我引用巴菲特说的：即使是自己持仓的公司，在大部分时间他也不知道是高估了还是低估了。
这，才是真正的诚实。
33· 普通投资者怎么给股票估值呢？我最诚实的建议就是：最好不要买个股，不去给股票估值才是最好的。这个事就是很难的。
34· 很多时候挣钱也是一种灾难——如果你因为偶发事件赚了钱，却把原因归结成了自己的能力，那么等待你的往往就是灾难。
那我们怎么避免这种问题呢？或者问题如果发生了，有什么补救措施么？
当然有。我可以提供两个方法，一个事前使用，一个事后使用。
35· 第一个事前使用的方法是，在进行投资之前，你可以把自己的投资逻辑记录下来。
不管是买股票，还是投资项目，你都可以列出你的四五条理由，以及背后的逻辑。这样等你的投资有了结果，你可以相对容易地看出是不是因为当时的判断正确赚到钱的，这会让你更好地认识自己的投资能力。
而且不管赚钱还是亏钱，这个习惯都能让你不断完善自己的认知体系和投资框架。长期来看你赚钱的概率就会慢慢提高了。
36· 第二个事后采用的方法，是及时止损。
这里的止损，不是说只要账面亏钱了就立刻卖出，那就变成了追涨杀跌的赌博游戏。这里说的止损是交易大师爱德华·索普的方法，他说：在我写下我交易的逻辑之后，我会放入一点钱，看看市场会不会验证我的逻辑。一旦我发现市场的表现和我预想的不一样，我就会先止损离场，给自己时间冷静下来，把问题想清楚再重新回去。这样虽然有时候会让我错过一些好的投资，但也能保证我不会犯下致命的错误，无法收场。
37· 贝佐斯说，有一次我问巴菲特：你的投资理念非常简单，而且你是世界上第二有钱的人……为什么大家不直接复制你的做法？
巴菲特说：因为没有人愿意慢慢地变富。
38· 80多岁的巴菲特目前的身价有七八百亿美元之多，是世界上最富有的几个人之一。那么你可以猜想一下，巴菲特50岁之后挣到的钱，占他所有身价的百分之多少？
我想很多同学会猜30%、50%，甚至70%、80%，但实际的答案是：99.8%。
是的，巴菲特全部身价的99.8%，都是在他50岁之后累积的。
39· 再看同样非常富有的马云，他是什么时候开始变得有钱的呢？截止到2019年，55岁的马云，90%的资产都是50岁以后挣得的。
很吃惊对不对？
这两个人的例子向我们展示了一个事实：一个人财富累积的过程，很可能跟我们直觉想象的完全不一样，这并不是一个线性累积的过程。
无论是多大的富豪，不管是马云还是巴菲特，他们的巨额财富大部分都是人生中很后面的部分才累积到的，而这对我们普通投资者来说也是一样。这就是我们开头说的“慢慢变富”的含义。
我们在投资这条路上，就要习惯自己需要慢慢变富这个事实。
40· 如果你想靠投资为生，没有足够的本金是不可能实现的。哪怕你眼光极好，投到了李嘉诚也没有用。
所以，不断在生活中积累本金也是“慢慢变富”很重要的一个方面。
41· 在生活中，我们确实总能看到有很多“短时间内翻了好几倍”的投资案例，但这背后一个很大的陷阱是：投资界没有免费的午餐。当你去博取高回报时，对应的一定是更大概率的亏损。
而亏损这个东西，在让我们变富这件事上，会带来巨大的负面影响。
不要觉得我们这里说的是一个简单的赔钱的问题，亏损带来负面影响的本质，是它会带来另一个很可怕的现象：叫做“负复利”。
42· 我们可以用一道简单的数学题来说明这个道理：假设你是一个投资奇才，一年挣得了100%的回报，那么你下一年如果亏损多少，就会把所有挣的钱亏回去呢？答案我们都算得出来，只要50%。
同样，哪怕你某一年运气不好亏损了1/3，那么你想要“回本”，接下来的投资收益就得变成多少呢？50%之多。
复利在赚钱的时候有多正向，亏钱的时候就有多逆向。
43· 所以，你看到的那些短时间内翻了好几倍的投资，往往是小概率发挥了一次作用，但下一次结果如何就很难说了。
换句话说，博取短时间内不合理高回报的本质都是在和概率作对。我们都知道，和概率作对，一次两次还可能侥幸赢，但时间稍微一长，输是个必然的结局。
44· 所以当你真的发生了亏损的时候，你就会发现自己只有承担更多风险，去博更高的回报，才能把之前的亏损补回来。而在这个过程中，你就承担了新的风险，可能就遇到新的亏损。然后如此恶性循环下去……别说慢慢致富了，最后把所有钱都赔进去也是有可能的。
而且，不要以为负复利只对这种大幅的亏损有作用，哪怕是相对小幅度的赔本，都会对你长期的投资回报率有很大的影响。
比如，我们还可以算一道简单的数学题，如果你连续十年的投资收益是这样的：
第一年赚20%，第二年亏15%；第三年赚20%，第四年亏15%；第五年又赚20%，第六年再亏15%……以此类推。那么这十年下来你总共的投资回报有多少呢？
稍微计算一下就可以得出答案：10.4%。十年总的回报10.4%，每年连1%都不到。算上通货膨胀的影响，实际上你不但没有赚到钱，还白白损失了十年的宝贵时间。
45· 如果你运气好，挣得了50%、100%甚至百分之几百的回报，再去看那些每年回报5%、8%、10%的投资，你会觉得非常无聊。所以你只有一个选择——再去押注那些高风险的，貌似能带来巨大回报的东西。
但是别忘了，无情的数学告诉我们：无论你有多少钱，你能亏掉的最大幅度都是100%。
46· 普通人真的就没法参与那些高风险、高回报的投资了么？万一以后有这种机会，我们应该如何面对呢？
在这里我有两点建议：
第一，如果你做风险很高的投资，那么它带来的回报一定要足够高，潜在收益最好是几十倍、几百倍甚至几千倍，否则得不偿失；
第二，当我们去做高风险投资的时候，一定要做好亏损100%的准备。就像买彩票，我不是鼓励你去买彩票，我只是说，如果你的钱白花了也能接受，同时也不会用很多钱去赌，这就是一个比较好的心态。
名词解释： #
1· 价值投资（Value Investing），就是实业投资思维在股市上的应用。以获取企业发展、扩大促使股票上涨所产生的收益。价值投资要求投资者必须认清股票的本质概念，买卖股票是买卖公司的股权而不是虚无缥缈的东西。在公司不断创造利润价值的过程中，投资者享受其成果。
倡导价值投资的最著名代表人物：巴菲特。
2· 主动型基金，就是通过各种人为的方法，比如选股、择时、宏观分析、看技术图表分析等等，来试图击败市场，获得超额回报的基金。你平时看到的各种指数基金以外的股票基金、主题基金、行业基金，都属于这个范畴。
3· 被动型基金，这种基金追踪的是整个市场，没有任何人为因素干预，市场怎么样就是怎么样的。所以它们一般都以指数基金的形式存在，比如我们之前反复提到的沪深300指数基金、标普500指数基金，就都是这种类型，它们靠复制市场来取得整个市场的平均回报。
4· 股票指数基金，就是一个购买“一篮子”公司股票的基金，比如刚才我们说的标普500指数就有对应的基金，还有我们国家的沪深300指数基金等等。通过购买指数基金，你就相当于购买了很多家公司的股票，同样能分享这些公司成长的收益。
